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怎样的市盈率才合理?

2007年02月15日星期四

对于中国的股市,怎样的市盈率才合理?

为了这个问题,做了一番研究,发现似乎这是个很复杂的问题,不同的专家有多种的计算方法.

到底多少才合理呢? 不妨相信自己吧,其实,我觉得这应该是一个很简单的问题,就如同巴老所说,投资是不需要多少智商的游戏,为啥老听那些所谓的专家老唱泡沫论,让自己来算下什么叫泡沫,什么叫没有泡沫吧.

投资的价值,最朴素的理论,就是10年的年收益等于你的投资额了.也就是说,对于保持零增长的公司,如果这个公司的PE值为10,它刚好可以满足你的投资需求.

那么,为什么美国股市的历史平均市盈率为15算一个合理的值呢?

根据美国股市历年平均年增长为9%的数据来计算,我们可以算出, 当PE为15时,正好可以满足10年后总收益为当前股价的1倍,可以满足朴素的投资理论模型. 9%的年增长使得合理的PE上升到了15,而不是10.

有文章称股市增长一般是GDP增长的两倍,我查看了美国历年GDP增长数据,平均在4%左右的水平,基本符合这个说法;再看国内最近GDP可保持8%左右增长速度,股市业绩增长应该可以到15%的水平,这也符合普遍的预测值.那么,就按照国内10年股市平均增长率为15%水平计算,按照朴素的投资回报水平计算, 有两种根据不同假设得到的计算结果:

1)假设中国上市企业以15%的水平增长10年,然后以美国的速度增长,那么中国当前平均的PE值应该为25.5.

2) 假设中国上市企业也15%的水平增长20年,然后以美国的速度增长,那么中国当前平均的PE值应该为44.85.

在我看来,中国经济保持高速增长至少可以维持10年,完全有可能达到20年,甚至30年,这是由中国目前较低的起点,以及农村劳动力需要花20年的时间逐步释放等大趋势所决定的. 那么基于这个朴素的计算方法, 中国股市目前的PE应该是以25.5为最低合理值,44.85为相对合理值做为合理评估标准.

对于我自己来说，考虑高增长经济本身存在的高风险，我自己将以30倍市赢率做为股市是否存在泡沫的基准参考。通常的，我自己不应该在泡沫很大，比如高出50倍PE的时候购入任何股票。

大道至简. 其实,一个简单的数学计算,就可以算出中国的合理PE. 剩下所需要做的事情,就是根据客观数据,比如实际利润增长率,中国的整体经济环境等指标来改变这个PE值的预测.

按照这个标准,中国A股当前还是属于可以投资的市场,而且,投资回报率仍会高于美国等成熟的股市.