分类“创业与投资”的存档

中国股市最红火的一天!

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2008年4月24日。肯定会载入史册了。

今天,注定是全国人民欢欣鼓舞的一天。

这是上午10点多的截屏,不知道收市会怎样?如果指数涨10%,那表示所有股票

 都涨停,那将是更大的奇观!

高兴之余,回想前几天的行情,感叹又有多少内幕知情者抄底成功,多少无辜散户割肉大失血。散户啊,唯有坚定长期持有,才可能逃脱被压榨的宿命,但这个道理,却有几个人真正明白? 

1 条评论 2008年04月23日 星期三

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封闭式基金,又到投资出手时?

封闭式基金,经过一段分红行情的灼热和大市急跌的冰冻,现在,似乎又到了价值投资者悠然入货的时候了。

 

翻看了基金裕阳的情况:

当前净值:1.629

当前价格:1.207,

股票投资比例:46.11%,

债券投资比例:36.99%,

银行存款和结算备付金合计:15.92%.

算一下吧,这里面银行存款和债券部分含金量为: 1.629 x (0.3699+0.1592)=0.87, 股票部分为:1.629×0.4611=0.75,以现在价格买入封基,相当于用1.207-0.87=0.337的价格买入0.75的股票,比打5折还便宜。

 

呵呵,对于长期投资者来说,封闭式基金的机会应该又来了。 

1 条评论 2008年04月23日 星期三

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买房还是租房?

由于我们家没有电梯,现在每天抱着小孩爬7楼已经是兜兜姥姥一个巨大的难题。

租一个有电梯的房间,成了我们的一个想法。

周末迅速行动,在兜兜妈妈的热情浇灌下,兜兜爸爸和兜兜妈妈冒着台风呼啸,连续扫荡了两个楼盘。

阳光带海滨城的3套出租房,从4500到5000不等,110平米左右,带全装修和家电。有一套5000的房感觉非常好,装修和家电都很新,23楼,眼界开阔,小区也很成熟。据说业主以前300万都不卖,现在有人还可以出价到230万。

呵呵,从投资的价值来看,230万的房子,按照5000的租金,要40年才能收回成本,还不算装修,家电家具,维护管理的持续的投入。

对我来说,选择太简单了,绝对不会以这个价格去买房,为了居住,我宁愿租房了。

另外,看了宝安的一个丽晶国际的房子, 120多平米,简单装修,家电家具全齐,租金可以大概谈到3200,看了下网上这种房的价格,大概120万.从租售比来说,仍然不具有投资价值,何况,似乎宝安中心区的房子入住率太低,只有5成左右,出租的压力也很大。

现在唯一的问题就是先把自己的房子租出去了,然后,我们就可以挑自己心仪的房子去住啦! 抛弃一定要买房的旧观念,其实也很容易。 

发表评论 2008年04月22日 星期二

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about UT…

看到Swenson转的文章,2年前的了,觉得很多东西总结得不错,一针见血,特留存于此:

2006-7-11 来源:商务周刊
 
硅谷文化与狼文化孰好孰劣

在刚刚出炉的"美国十大管理最差技术类上市公司"(Ten Worst Managed Tech Companies)中,曾经获得2003年"全球高速成长企业"第一名的UT斯达康榜上有名。

没人否认UT斯达康是一家好公司。领导者的人格魅力,自由而人性化的管理风格,即使是裁员也给予最慷慨的补偿,使它赢得了"中国最受尊敬的企业"的口碑与荣誉。但与此同时,它却又是一家脆弱的公司,主营业务风吹草动,就给UT带来严重的生存危机。

一家好公司的文化为什么不能维持公司的旺盛生命力?

人情味与"树未倒人先散"

"真心的希望公司的状况能好起来,我们都还想回去。"不少已经离开UT斯达康的员工至今仍然很主人翁地把UT称作"公司"。几乎所有从这家公司出来的员工都充满了感情:怀念公司对员工如子女一般的人性化关怀的同时,又为它的管理失效和眼下的困境而惋惜。

对已经离开UT的员工来说,这种惋惜多少会给他们一些心理和道德慰藉,但对那些还苦苦坚守不离不弃的UT员工,尤其是苦心打造这种人性文化的吴鹰等人来说,过去同事的惋惜和怀念,恐怕只会让他们更深地体会"树未倒人先散"的世态炎凉。

关于UT斯达康充满人情味的企业文化,流传着许多被残酷的现状映衬得有些不真实的故事。

"Open"一词是UT员工入职时所必须熟记的几个英文单词中的一个,它代表着UT内部硅谷式的开放、平等、人性化的企业文化。每一次公司放弃某一个项目时,吴鹰都要亲自发邮件给相关的员工做清晰坦诚的解释。在员工大会上,吴鹰更是不止一次为裁员一事当场哽咽。一位雷姓原UT员工对本刊回忆,2005年UT春节联欢会上,吴鹰、COO周韶宁、CTO黄晓庆等一干高管被员工们起哄,"被迫"自掏腰包约200多万元奖金发放给游戏胜出的员工,晚会结束时,所有手机尾号为2、4、5、9的员工都获得100元现金。

UT的前"管家"周韶宁平等待人的意识与其敬业精神一样口碑极佳,很多人都记得,周在电梯内谦让员工,并向为他补摁按钮的员工点头致谢,或者在走廊碰到四顾的员工时主动为其指路、带路的细节。如今已加盟Google(中国)的周在UT威望极高,直到今天,还有UT员工在网上发起签名,"呼吁Johnny(周的英文名)重回公司"。

对于2005年周韶宁的离职,很多人解释为"讲义气的Johnny将业务下滑的责任一肩扛了下来"。但下滑仍在继续,2006年5月,公司执行副总裁兼首席运营官迈克·索菲离职,董事长兼CEO陆弘亮辞职,吴鹰升任全球CEO。有意思的是,2006年3月业界还盛传吴鹰将离开UT。当时正值UT年度大会,陆宏亮两次飞赴杭州,被很多人误以为失去周这只臂膀的吴离开UT已为时不远。早在去年5月第一次裁员时,吴鹰也曾公开表态:"不会再有下一次裁员,如果有的话,就是裁我自己。"但为何后来风云突变不得而知。一位UT员工推测,"可能是董事会认为作为CEO的陆弘亮更应该为3G失误负责吧。"对此,UT相关人士的解释是,陆弘亮今后还将继续担任公司战略顾问,这只是"企业发展的必然道路"。

在业界传为美谈的,还有这家2003年度"亚洲最佳雇主"在数次裁员时实行(N+3)×全额月薪的补偿方式,N为在UT的工作年限,未满一年按一年计。这意味着一名加盟公司不足两年的员工可以得到5万元以上的补偿,5年以上的老员工可拿到超过10万元。恐怕让陆弘亮、吴鹰等人没有想到的是,因为歉疚而给予的丰厚补偿,竟导致一些员工主动申请被裁。

也许是同在一个行业中,UT员工经常不自觉的将自己的与华为对照,有意思的是,大多人认可华为的战略,但更喜欢自己温情脉脉和更为宽松人性的公司文化。几个月前,华为年轻的员工胡新宇在长时间加班加点的封闭式研发后因病死亡,外界因此再次指责华为累死人的"床垫文化"。但华为公司总裁任正非指出,这是不得已的选择,"当我们走上这条路,没有退路可走时,我们付出了高昂的代价,我们的高层领导为此牺牲了健康。后来的人也仍不断在消磨自己的生命,目的是为了达到业界最佳"。

"公司文化并没有好坏之分,无论是海归当政的UT还是"土狼"华为,企业文化都必须能够适应中国市场环境。"姜汝祥认为,从这个角度来看,显然华为的公司文化才是"好文化","华为是累死人的公司,但这也是其成功的本质,中国的公司都是追赶型的公司,又想追赶前面又不想累死人,除非前面的人不走了。所以狼性可能更重要。"

创新文化与创意文化

一直以来,相互尊重、平等、轻松开放是UT高层非常重视在公司内部去营造的一种的氛围,他们认为这是一家公司保持创新活力所必需的环境,而"创新",正是被这家总部位于美国硅谷的企业无时不在强调和追求的一种企业文化。

像众多硅谷企业一样,UT相信并讲求创新。从2001年起开始UT就开始在内部力推"新想法、新通讯"。吴鹰在众多场合强调UT一定要做有创造力的产品,"我们不卖跟别人一样的东西。"由于鼓励创新,UT内部经常提出很多先进的概念、想法、方案,然后将很多产品的需求文档、设计文档都放在公司的一个网络平台上,几乎公司的任何员工只要知道这个产品,就可以搜索并下载这些文档。"有些内部应该保密的也很快就会流散到社会上,被竞争对手知晓并超越。"原UT员工杨浪说。

一家有着强烈创新意愿的公司,在小灵通业务上取得巨大成功之后,在产品、市场或商业模式各层面上却未体现出令人信服的创新能力。UT内部人士对记者透露,周韶宁在总结UT发展时曾经感慨到:"创新是一把双刃剑。"现在,面对UT深陷如此的困境,更多的人在反思UT对"创新"一词的理解和它追求创新的方式。

由于深受硅谷文化的影响,UT高层的潜意识里总想通过创新出一种产品或业务,然后将这种产品很快投入应用,公司由此实现垂直型快速上升而不是斜坡式增长。在硅谷,微软、Google、戴尔等许多企业都是由此路径成为世界级领导企业。

同时,贝尔实验室、朗讯等国际大公司的工作经验使UT高层得以接触过很多先进的技术,并见识了跨国公司国际化运作的成功模式,因此,他们对以资本为纽带,集成市场所有可用的现有资源创新出市场上需要的产品,并取得高投资回报率的"资源集成"创新模式情有独钟。小灵通的成功进一步强化了UT对此种模式的心理依赖:小灵通便是典型的集成日本现成的PHS技术和中国的电信市场难得机遇的业务。

先后在华为和UT都工作过的杨浪将两家企业做了一番比较。他认为,同为电信设备商,UT的思维似乎更多偏向于抓住市场机遇,而不是技术积累,"他们的思维更国际化一些,更多考虑投资回报"。相对而言,强调技术立身的华为更多考虑的是培养自己的研发实力,而不是集成现有资源,"华为更有危机感一些"。

诺盛电信咨询公司高级分析师刘军认为,UT是一家比较习惯于让业务快速发展、通过能够看到收益的产品获得回报的公司,因此在选择项目时倾向于跟随热点

业务方向上的机遇心态使得UT不断在寻求"下一个小灵通",近几年,吴鹰在多种场合均将UT要进入的新业务与小灵通相比,比如他说:"IPTV将来是个比小灵通大很多的市场。"在内部,对重大机遇的偏好渗透于UT的企业文化之中,UT鼓励所有UT人为公司提供更多的创意和可能性。

"资源集成的商业逻辑有其自身的合理之处,但却很容易演变成一种投机心态,甚至失控。"杨浪总结说。

从国际比较上,小型公司在希望抓住新技术带来的机会时,大多会采用与大公司结盟的方式,有些跟随在某一方后面,甚至有些会骑墙。因为每一次对新技术的投入都具有高度风险,北京大学政府管理学院教授路风认为,企业研发的结果是不可预测的,所以企业进行研发的风险是很大的。他指出:"任何一种新技术,最初的形式都非常粗糙,包括使用都需要培训,必须经过互补技术不断的改进,但改进的方向会有很大的差异,因此企业很难根据技术最初的雏形来判断其市场前景。"

但UT在新业务的多元选择上显得过于"勇气可嘉"。从一家小公司到一家收入达到几十亿美元的国际化大公司,在UT火箭般的蹿升中,最大的驱动力是人。UT的研发很多时候是说干就干,UT的几位领导人也以敢想敢干闻名于业界,他们信奉"勇于尝试比不做决定要好"的哲学。这种气质是它在小灵通上取得巨大成功的基础,也成为它瞄向下一个成功的信仰。

"形势好的时候,UT内部有一种舍我其谁的气氛,觉得没有什么干不了的,反正有钱,研发上只要有想法就去做,作决策的时候没有对新产品开发的可行性研究,也没有专门的委员会。"前UT员工孙刚说,从事后诸葛亮的角度来看,在很多尝试上UT显得不够审慎和扎实。

由于对创新文化的过度追求,UT内部的创新往往流于创意。很多UT的老员工都对UT的"show"(作秀)气氛深有感触。业界有种说法是,在华为很多人是做了也不一定说,在UT是很多人还没做便先说。一位前员工介绍说,他在UT所在的部门会议很多,一些人开会的时候对概念和Idea夸夸其谈,大讲某个项目的愿景和计划,但会下踏踏实实去做事的不多,跟踪和监督不力使得很多项目不了了之。

另一名UT员工认为,过分强调创新有时其实忽视了一个基本的问题:从客户要求和成本角度考虑,通信产品的可靠性其实比创新更重要,"包括3G在内,很多领域导致UT产品竞争力不足的原因之一并非缺乏创新,而是产品质量问题"。

大块头的青少年

技术的快速演进和日趋复杂是目前高科技产业的两个主要特色,这也决定了技术不仅体现在生产技术中,更重要的是企业的管理和组织能力。

从华为的发展轨迹可以看出,作为一家国内电信设备制造企业,当规模成长到一定大时,企业文化中一定要注入稳健、严谨、制度化的因子。杨浪认为,UT虽然从收入来看是一家很大的公司,但在企业文化和管理上的很多逻辑和规则,还是一种创业型小公司的文化。

UT内部有一种玩笑的说法:华为管理一般,中兴管理很滥,UT没有管理。众所周知的是,吴鹰擅长于战略构想和公关,而注重细节的COO周韶宁负责管理公司的日常运转。公司规模较小的时候,周经常询问公司每一个项目的进展,细致到技术细节。UT人管这种管理方式叫"盯人",常见的形式是开会时领导吩咐,"某某,你去follow(盯)一下那件事"。

"客观的说,创业时期的人治方式是不可避免而且必需的。在UT快速增长时,强调创业精神,很多人主动去承担更多责任,对于公司成长有利。"孙刚认为,创业时期需要人治,因为公司处于从小到大的发展过程中,停下来规制流程是不明智也是脱离市场实际形势的。小灵通业务高速增长的背景下,UT只能最大限度的给员工以发挥的空间,"让他们尽量往前冲"。

但是,当UT规模变大,增长放缓甚至停滞不前时,一直以来的管理模式中员工的主动性和自主发挥带给UT的正效应逐渐被惰性消解,而人治宽松管理的缺陷却日益堆积放大。到2004年UT发展成为几千人的大公司之后,过于放任的管理弊端已经暴露出来。2005年春节后,UT发现其中南区某办事处主任涉嫌利用职权侵占公司财产,这位中层员工在获悉存放在办事处仓库内的300台UT220Q小灵通终端没有发货记录后,设法利用职权将货物私自以低于全国供货底价20%的价格转卖给某代理商。据UT员工介绍,此类事件2004年就曾发生过,当时一位大区经理利用UT的平台资源在外另开公司,再来与UT签订销售代理合同。这件事被公司发现后,仅仅是让这位员工走人,并没有采取更严厉的措施。这种过于怀柔的处理在公司内部也曾引起过巨大争议,很多人认为这样反而会助长内部腐败。

在与UT打交道的过程中,咨询公司易观国际的副总裁张鹰直观感觉UT有些混乱。他认为,UT过于冒进的"世界级的全系列设备运营商"定位导致战略出现问题,再导致组织架构的混乱,没有建立起一整套的流程和规章制度代替"盯人"方式,来约束员工和保证执行力和公司的正常运行。"组织架构一旦混乱导致业务没有方向,最后管控体系不到位,内部不知道哪个部门应该管什么,手段是什么,钱应该怎么花。"张鹰叹息到,"企业太年轻了,人员膨胀过快,产品线膨胀过快,组织架构膨胀过快,超越了它在管理上的消化吸收能力。"

在2004年接受采访时,吴鹰也坦承UT的管理跟不上发展速度,"我们现在是小马拉大车。"他指出,UT需要一套流程制度来界定每个部门、每个人的职责,并通过考核机制和财务牵引来约束公司各个环节上的各个点,但UT迅速发展到一家大公司的过程中,一直没有随之实现管理升级并建设成大公司必需的一套制度。

责任划分不清直接导致部门之间互不协作,比如不同实验室的两位工程师合作一件产品,硬件工程师等着软件工程师过来拿,而软件工程师认为硬件工程师应该给他送过来。部门内部职责划分不清的表现之一是UT部门领导发给下级的Email往往收件人"一大堆",领导和下属都搞不清应该由谁具体负责某一件事,领导等着下属"自觉"回复邮件汇报工作进展。每个部门之间没有非常清楚的责任和流程,造成部门互相之间的工作漏洞。"工作中往往谁都不清楚这个到底是应该我做,还是他做?我做了以后,他在做什么?要么大家都等着看,要么谁先做着试试,然后我看看我什么时候做。产品质量控制链、合同执行链、销售推广链、售后服务链,所有这些业务链的"无缝链接"无从谈起。"一位UT员工说。

这位员工回忆,UT给人的感觉"不像一家做设备的厂商",比如本来应该非常严谨的产品测试过程,如果测试现场出现问题,按照研发和现场流程应该找测试部门,但现场人员往往直接去找自己熟络的开发部门,很多相关文档也是整个测试流程完毕之后才补上去。

当然,上述员工所看到的问题不无片面,而且对这一系列问题,UT不是没有清醒认识,也曾下力气做过尝试。2003年底,COO周韶宁意识到建立一套流程对UT的重要性,他从北电、华为等公司聘来几位专家,成立了一个专门的流程改造小组。

小组为UT制定了一套全新的流程方案,并通过培训和考核试图在公司上下贯彻。但他们很快发现,这一过程非常难。"开会的时候,大家都会说新流程非常好,下来真正去做的时候没有人执行,因为这会触及到很多人的"奶酪"–本来我习惯这么做,原有很多中高层干部不需要听取别人的意见就能拍板,按照流程就需要改变方式,为什么我要改变?"

一次成功的流程再造涉及到公司运营模式、组织架构、工作方式、企业文化等方方面面的变革,"伤筋动骨"的改革需要的是公司最高决策层的直接领导和强势推动。"关键这不是一场自上而下的变革。"一位UT内部人士说,流程改造小组并未被赋予足够的权力去强制流程的执行,"他们没有管人的权力,只是一种咨询顾问的角色"。对于领导,小组没有任何的约束权,只能对他们进行劝说,对他们手下的员工进行培训。这种情况下,流程培训后一周内就又回到老样子了。"流程衔接往往集中在沟通上面,但很多时候下一个部门它想做的时候会做,不想做的时候一个邮件、一个会就对付过去"。

虽然UT在小灵通市场取得成功,在技术上也有创新,但UT一直没有能力去做大规模的技术创新。比如在3G这样的既需要新技术又需要组织大团队开发的创新面前,UT难以胜任,原因就在于这种能力形成的基础是要有一套好的研发流程。"UT的管理和执行无力承受现代软件或通信产品的复杂度。"一位前UT员工认为,华为今天的研发实力强,最大的原因是因为华为在6年前就开始以巨大的决心推行研发流程,从CMM到IPD-CMM,期间版本都已升级多次。推行流程带给华为的好处是把研发中的技术、数据等积累下来,把研发的流程思路理清从而极大提高产品开发成功的可能性,并把技术共享的平台建立起来。而UT发展10年,研发始终是块"短板",成本无法具体计算,进度无法保证。缺乏流程的UT研发,"基本还停留在本能的阶段"。

一件小事可以证明流程管理失效的严重后果,一位硬件设计人员设计一种新产品,参考了以前的一个同类产品,他认为其中一小块阻容电路似乎没什么用处,于是在新的设计里他把这部分电路去掉了,以节约成本。结果造成产品在市场上产生严重电磁干扰问题,使公司损失惨重。

这个案例中,失效的流程是设计评审。但遗憾的是,UT内部往往将这类责任归结为设计人员能力问题而非管理问题。

导致2003年底开始的流程再造失效的另一个重要因素是,管理优化会延缓市场反应速度。组织的流程再造往往需要一个非常痛苦而漫长的过程,刚开始流程不熟时,如果按照流程去做,有可能会延迟一段时间才能向客户交货。而当大家所有的注意力都放在市场而不是组织内部时,流程改造也会分散企业资源。"UT的风格是做事情要快,做决定也要快,要往上冲,做流程的人只在老板下面做,老板们又不被洗脑。"孙刚回忆说,"当时动静蛮大的,领导找各个部门谈话,流程做的也很细,但到了真正做的时候,没人去执行。"

作为这场变革的发起者,周韶宁显然知道这些情况,但对于任何一家公司来讲,都存在问题的优先级现象。"人的精力都是有限的,除非出现危机的时候,UT才会去解决这些问题,不出现危机大家首先看到的市场。"杨浪说,"当时小灵通只要有东西出来,马上就会有人抢,那时候你唯一能做的就是想方设法满足市场需求,尽量多生产一些东西出来。"

"小灵通如果发展的不那么快,更稳扎稳打的话,UT出问题的可能性小一些。没有几家公司有UT这么好的运气,反过来,它又被这种运气给害了"。今天站在事后的角度看,很多人认为当时如果UT牺牲短期发展速度,下大力气进行流程再造,将管理夯实,提升执行力,也许会有助于UT实现其众多梦想。"UT抓住小灵通机遇之后,没有快速的夯实公司内部的管理流程,是它在很多业务领域碌碌无建树和被对手超越的重要原因,"杨浪认为,"不讲投入产出比的不受任何限制的创新是难以为继的,流程化管理基础上的创新才是有执行力的、有支撑的。"

"当UT的客户主要是垄断性电讯运营商的时候,UT管理的粗放就是一种必然。这时提倡所谓宽松自由的"硅谷文化",强化的只能是"游民意识"。"北京锡恩管理公司总裁姜汝祥说,"高科技的企业和创新意识背后支撑的其实是"死亡危机",因为高科技本身变化是如此之快,不创新基本上就是死路一条。有了死亡危机,任何创新就有了执行力基础。"

有人曾问主导诺基亚从木材业转型到通信业的前任CEO奥利拉,诺基亚转型成功的关键是什么,他的回答是管理升级而不是技术升级。同样,在经过最初程控交换机业务的高速发展之后,华为总裁任正非意识到公司要发展壮大,必须告别小公司作坊式管理。2000年起,以一篇《华为的冬天》为标志,华为启动了组织再造工程。任正非请来IBM咨询,并为流程再造投入超过10亿元。

任何创新型企业的流程再造都是极其痛苦的,永远不要低估任何改革的难度,即使强势如华为,这一过程也历时5年之久。2002年前后,华为内部正经历组织架构调整、由一家小公司向一家流程化大公司转变之时,遇到IT的冬天,华为的增长放缓,"那两年是华为的一道槛"。度过这痛苦的两年之后,完成流程再造的华为内力雄厚,从研发、管理到市场和供应链的各个环节的效率都得到大幅提升,对各种市场和机会的掌控能力也大幅提高,国际化的成功便是这种质变的表现之一。

"我们从UT出来的人都希望它趁低谷时期夯实它的研发,完成组织再造,经历这个涅过程之后,它才有二次成长的机会。"采访结束时,杨浪又特地补充了一句,"我不同意说UT已经失败。"

吴鹰抱错“假上帝”


在杭州,东方通信与UTStarcom这对同城兄弟总是比邻而居,开始都在城西文三路(东信)、教工路(UT)一带安营扎寨,又先后在钱塘江南岸的之江科技园大兴土木建新家。东方通信为老牌国企,1990年代中后期凭借与Motorola的合作盛极一时。UT是后起之秀,2000年之后才崭露头角,2002-2004年分外红火。东信人谈起UT多少有点心理不平衡,往往会略带不屑地说,“他们就象我们2000年之前一样”,潜台词无非是“我们先前――比你阔的多啦!你算是什么东西!”(阿Q语)。时至2005年,UT迅速走向败落,东信人现在该心理平衡了吧,说不定他们正在幸灾乐祸看热闹呢。

 

       20051110日,UT向美国SEC(证券交易委员会)正式提交了具有法律效力的第三季度10-Q(季报)。综合分析已发布的三份季报,大致可看出该公司将走向何方。

 

       2005年前三季度,UT销售收入为22.6亿美元,同比增长13.4%,净亏损4.39亿美元,2004年同期为净利润1.04亿美元。即使扣除1850万美元的重组费用,2.18亿美元的长期资产注销,前三季度的正常项目净亏损仍然高达2亿美元。预计2005年第四季度将亏损约6000万美元,其中包括约2000万美元重组费用。全部加起来,2005年总销售收入不足30亿(比陆弘亮一年前画出的40亿美元“馅饼”足足少了10亿美元),总亏损约5亿美元,正常项目净亏损约2.4亿美元,称之为“巨亏”毫不为过。

 

       2005年第一季度开始,UT把业务部门划分成5BUBusiness Unit),分别是Broadband Infrastructure(包括ADSLIPTVNetRingGEPON等等),Wireless Infrastructure(即“小灵通”网络设备),Handsets(主要是“小灵通”手机,还有GSM手机、CDMA手机以及其它类型的各种CPE),PCDPersonal Communications Division,即200411月收购的ACC,专做针对北美运营商的CDMA手机),Service2005年前三季度,HandsetsPCD两个BU占到销售收入的62%Broadband InfrastructureWireless Infrastructure两个BU只占到销售收入的35%。现在的UT与其说是一家电信设备制造商,不如说是一家手机生产商。

 

       某位国内竞争对手战略研究部门高管曾评论说,“UT的企业历史来看,他们没有任何一个产品从市场定位、研发、制造到真正商用、赢得市场是完全靠自己做出来的……这家公司缺乏独立的创新能力和研发机制”,即便是PHS(即“小灵通”)也是UT从日本引进的技术”,话虽有点刻薄,却大致与事实相符。吴鹰称“小灵通”为“创造历史的一个产品,认为其充分体现了颠覆性技术Disruptive Technology)理念。世易时移,“小灵通”当年得以发展壮大的特殊背景已是面目全非,创造历史者终究要走入历史;“水能载舟,亦能覆舟”,搞不好“小灵通”就把UT“颠覆”了。2005年前三季度Wireless Infrastructure销售收入为3.72亿美元,比2004年同期的11.76亿美元狂降68%,吴鹰20055月预计“下降40%50%”实在过于盲目乐观,20043月放言小灵通至少还能够增长一倍更是贻笑天下。仅凭这一点,美国投资者就有理由向UT发起集体诉讼。

 

       UT2002年开始的一系列收购活动耗资不菲:200210月以约2000万美元收购沪科,20035月以1亿美元收购3Com子公司CommWorks2004年第二季度以1400万美元收购韩国Hyundai子公司Syscomm,以3000万美元收购加拿大Telos200411月以1.65亿美元收购美国ACC20051月以1500万美元收购韩国Giga Telecom20055月以300万美元收购Pedestal。粗略算下来,至少花了3.5亿美元,为此累积了1.96亿美元Goodwill(商誉)。第三季度季报一举注销Broadband InfrastructureWireless InfrastructureHandsetsPCD四个BU总价值1.93亿美元的全部Goodwill,只有Service BU保留了3000万美元Goodwill3.5亿美元砸进水里,连个水花都没看到就消失了。

 

       UT差不多两年前开始谋划“转型”,吴鹰20055月自认为“我们今年的转型还是比较成功的”。事实证明,陆弘亮和他抱错了“假上帝”,转型远未成功。

 

       第一个“假上帝”是孙正义(Masayoshi Son)。UT与孙正义的渊源可以追溯到1978年,当时陆弘亮应孙正义之邀,以创业伙伴身份加入了其创办的mSpeech公司。199510月,UTStarcom由陆弘亮的Unitech和吴鹰的Starcom合并成立,孙正义投资3000万美元占30%股份,并担任董事长直至2002年。截至到20059月末,孙正义仍然通过Softbank持有12.2%股份。正是由于这种特殊关系,UT俨然成为孙正义的“御用”供应商。凡是孙正义旗下通讯企业要采购设备,必优先考虑UT2005年前三季度,UT来自孙正义的关联交易销售收入高达3.32亿美元(Softbank BB 5350万美元,Japan Telecom 2.79亿美元),占总体销售收入的15%UT从这类关联交易中收获颇丰,2005年前三季度竟然能够达到56%的毛利率(非关联交易只有11%的毛利率)。孙正义的“慷慨”不难理解,反正钱是从他的左手倒到右手。只不过孙正义不是万能的“上帝”,没有能力无限量采购UT的设备,所以吴鹰恨恨地说,“像日本我们有2.9亿美金的收入……如果每个月都有这么多就没有问题了”,失落之情溢于言表。尽管孙正义如此“仁慈”,UT的产品却太不争气:2003年替Yahoo! BB建的ADSL网络,2005年第一季度产生950万美元“特殊保修费用”(估计是产品质量问题);2004年替Japan Telecom建的NetRing网络,2005年第三季度因产品质量问题产生900万美元“额外保修费用”,导致当季Broadband Infrastructure BU的毛利率为-43%

       第二个“假上帝”是PCD,即200411月花1.65亿美元从ACC收购来的CDMA手机业务。吴鹰对这个部门很满意,认为“做CDMA手机其实要比做小灵通更容易”,“现在我们的主要任务就是提高ACC的毛利率,每提高一个百分点,对我们来说就是1000万美金的收入”。PCD BU2005年前三季度贡献了UT销售收入的45%,如果没有PCD业务,那么前三季度销售收入仅为9亿美元,同比下降48%。对UT而言,PCD是其赖以维持表面增长的“遮羞布”,重要性不言而喻。UT为了“buy revenue”,在收购上花了那么多冤枉钱,也只有PCD真正起到了作用。不过,PCD的毛利率不仅没有如吴鹰所愿地提高,反而呈现下降趋势,2005年前三季度为4.2%,第三季度仅为3.6%。与此同时,PCDUT销售额的比重正在日益增大,2005年第三季度高达57%,第四季度甚至以后多个季度都将超过50%,推动整体毛利率一路走低(2005年第一季度26.4%,第二季度15.1%,第三季度8.5%)。其实,ACC主要向北美CDMA移动网络运营商(美国Verizon WirelessSprint,加拿大Bell MobilityRogers等)提供定制CDMA手机,走的是“低价直供”路线,毛利率能高到哪里去?!如果UT试图提价,运营商就转向别家手机生产商下订单了。吴鹰早在收购之前的due diligence(尽职调查)阶段就应该了解情况,所谓“提高毛利率”的说法纯属“睁眼说瞎话”:他不可能既要“面子”(销售额)、又要“里子”(利润)。为了“面子”,即使明知PCD是放在面前的一杯“毒酒”,“病急乱投医”的陆弘亮和吴鹰也只好饮鸩止渴了。

 

       第三个可能的“假上帝”出炉颇费周折,参与竞逐的“候选人”包括3GGEPONIPTV

 

       UT一度寄希望于3G20027月出资1400万美元与日本松下建立开发3G基站的合资公司(至今无任何销售收入),由公司最高管理层组成的3G委员会每两个月进行一次会议讨论3G战略,2004年更是“全体上下都在近乎‘疯狂’地备战3G.”。吴鹰时刻不忘鼓吹以“小灵通”作为3G的互补,“小灵通的核心网是基于全IP的核心网,硬件和3G核心网的硬件相同,软件可以在3G核心网上兼容”,“小灵通”网络可以平滑过渡到3G,通过PHS/WCDMA双模手机可以实现“小灵通”与3G的无缝连接,云云。大概是实在听得厌烦了,中国电信集团总工程师韦乐平忍不住站出来泼“冷水”,说“一个TDMA/TDD制式的无线市话技术怎么可能平滑过渡到一个CDMA/FDD制式的3G蜂窝移动通信呢?两者在无线体制尚几乎没有任何共同之处,根本不可能实现平滑过渡”,不留情面地给了吴鹰当头一棒。20055月,UT大幅裁员800人,3G事业部未能幸免,销售、研发人员均受影响,看来他们自己对3G的预期已经改变。孙正义计划在日本建立BB Mobile(尚未获批)以提供3G服务,这恐怕是UT唯一的机会,但是孙正义顾虑这家“御用”供应商实力不济,对其产品质量也有点担心,不一定会把大订单交给UT(当然分一杯羹是肯定没问题的)。

 

       吴鹰把GEPON也说成是“颠覆性技术”,经常把UT2004年第四季度为Softbank BB做的GEPON项目拿出来“一秀”。现在日本的FTTH发展得如火如荼,到20056月末已有341用户,2005年年底有望达到460。在这个市场上,NTT一家(NTT EastNTT West)的市场份额约为60%,占有绝对优势,东京电力、关西电力等多家地方电力公司以及USEN也都有不错的表现。Softbank BB仅有十几万签约用户,市场份额微乎其微。此外,孙正义旗下的宽带业务同样是赚了“面子”,赔了“里子”,处境尴尬。据Softbank第二季度财报披露,从2001年开始运营的Yahoo! BB ADSL,到20059月末已拥有将近500万用户(位居全日本第一,与NTT EastNTT West加起来的市场份额差不多),但是一直亏损至今,与孙正义当初“达到100万用户即实现盈利”的目标相距甚远。UT做了2004年那一单GEPON之后,再也没“开斋”,从侧面反映Softbank BBFTTH业务运作得同样不妙,所以吴鹰从第三季度开始闭口不谈GEPON了。

 

       目前看来,第三个可能的“假上帝“已经揭晓,就是IPTV。陆弘亮在发布2005年第三季度财报的分析师会议上表示,IPTVCDMA手机在20062007年将是UT的“重要收入来源”。吴鹰则乐观地认为IPTV市场比小灵通还大,“国内IPTV市场的发展速度已经比我预想中快了至少2”。在20055月的大裁员行动中,IPTV部门未受影响,可见吴鹰对这一块业务寄予厚望。据第三季度财报披露,20051011日,UT提供为期10年、价值1240万美元的贷款给某家专做IPTV的中国公司(未具名),并计划于2005年第四季度或2006年第一季度追加投资1280万美元入股。种种迹象表明,UT可能想在IPTV领域豪赌一把,意欲演绎第二个“小灵通”神话。不过IPTV并不具备当年成就“小灵通”辉煌的各种要素组合,很可能也是“假上帝”。这种孤注一掷的玩法具有极大的商业风险,如果IPTV也象3G一样久等不来,UT会不会因此“饿死”?UTIPTV至少已有一年半了,在国内多个城市都有试用,迄今未有收入入帐。除了国内广电部门的特殊政策制约,纯粹从技术角度来说,以MPEG-4格式传送HDTV画质媒体流大约需要10MB带宽,而国内最常见的ADSL下载速率仅为512K,即使升级到2M也无济于事,先前在杭州的试用已经充分暴露这一带宽“瓶颈”问题。UT唯一的IPTV商用订单来自孙正义的Softbank BB(日本的带宽应该是够了),正是由于该项目部分延迟导致4000万美元收入未能计入第三季度,引发107日股价大跌超过20%Light Reading的最新报道起了一个很有意思的标题,“UTStarcom: Waiting for IPTV”,一个“等”字揭示了陆弘亮和吴鹰的无奈心态。

 

       20047月至今,UT股价已跌去75%。吴鹰对此啧有怨言,抱怨美国股民太苛刻,美国股市只要求业绩涨,不能接受跌。不知道他发出抱怨的时候有没有想过,陆弘亮和他口口声声宣称2005年销售额40亿美元,2010年“100亿美元”,有多少投资者冲着这个虚幻的“美好前景”买了UT的股票?公司业绩一路下滑,投资者损失惨重,是不是应该追究陆弘亮和吴鹰的误导责任?2004年第一季度,UTBanc of America Securities LLC定向私募,以39.25美元每股的高价增发1210万股,把4.75亿美元现金纳入囊中。Banc of America Securities高位套牢,帐面亏损已逾4亿美元,他们找谁去抱怨或者“喊冤”?作为公共上市公司,UT接受投资者“拷问”是天经地义的事儿,吴鹰有什么理由抱怨?从投资者手里大笔收钱的时候,怎么没见他抱怨?

 

       最后,有一个众人关心的问题:UTStarcom还能“咸鱼翻身”吗?答案是:几乎不可能!

。。。 

 以上两个帖子总结了UT的过去,2007年后的UT,等待后人再来总结吧,做为内部员工,不便发表公开评论。

转眼已经到了2008年了,重组和换血还在轮番进行,本无所谓希望,如果实在要找希望,我给什么建议呢?

精兵减政,稳定队伍;

洋枪换土炮,集中优势兵力。

” 

 在我看来,IPTV必须结合宽带接入设备,才能产生一定的效益。现在看来,领导们选择的似乎还不是这个方向。。。

发表评论 2008年04月18日 星期五

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怎样的市盈率才合理?从巴菲特投资理论想到的.

按照巴菲特的投资理论,企业的价值是由企业生命周期中预算产生的净现金流经过合适贴现率的贴现而得到的.

另外,企业的投资收益需要比较长期国债收益.

基于这两点,可以对下面假设的情况进行市盈率分析:

假设当前的长期国债率是6.5%,另外,以美国股市的长期统计数据为基础,假定永续收益率为9%的企业其长期市盈率是以16为合适值.(股市的风险性和相应的交易成本决定了股市的收益应该平均高于长期国债.)

对于中国企业,假定以15%收益率高速增长10年,然后以成熟经济体的9%的速度继续发展,那么,当前的中国股市的合理市盈率应该是多少呢?

假定当前A股的每股盈利为1, 可得到下表:

年份 股东收益 贴现因子 股东收益贴现值
1 1 0.935 0.935
2 1.15 0.874225 1.00535875
3 1.3225 0.8174 1.081011996
4 1.520875 0.764269 1.162358149
5 1.74900625 0.714592 1.249825599
6 2.011357188 0.668143 1.343874976
7 2.313060766 0.624714 1.445001568
8 2.66001988 0.584108 1.553737936
9 3.059022863 0.546141 1.670656715
10 3.517876292 0.510642 1.796373633
11 4.045557736 0.47745 1.931550749
12 4.652391396 0.446416 2.076899943
13 5.350250105 0.417399 2.233186663
14 6.152787621 0.390268 2.40123396
15 7.075705764 0.3649 2.581926815
16 8.137061629 0.341182 2.776216808
17 9.357620874 0.319005 2.985127123
18 10.761264 0.29827 3.209757939
19 12.37545361 0.278882 3.451292224
20 14.23177165 0.260755 3.711001964

通过以长期国债率为贴现金参考,可以得到前10年的总贴现值为13.3. 这表示10年的企业运作给股东带来的超出国债利息的部分,也就是股东的额外收益.另外,10年后企业的残留价值仍然存在, 以当时的股东收益贴现值结合16倍市盈率,可以算出残留价值为 1.79*16=28.7.所以,当前企业的总价值为 13.3+28.7=42,也就是说,对于这样的增长率,42倍的市盈率是一个价值位.

 现在,,再假定以15%收益率高速增长20年,然后以成熟经济体的9%的速度继续发展,那么,当前的中国股市的合理市盈率应该是多少呢?

假定当前A股的每股盈利为1, 数据仍然在前面的表格中:

通过以长期国债率为贴现金参考,可以得到20年的总贴现值为40.6. 这表示20年的企业运作给股东带来的超出国债利息的部分,也就是股东的额外收益.另外,20年后企业的残留价值仍然存在, 以当时的股东收益贴现值结合16倍市盈率,可以算出残留价值为 3.71*16=59.4.所以,当前企业的总价值为 40.6+59.4=100,也就是说,对于这样的增长率,100倍的市盈率是一个价值位.

中国经济的增长速度和持续时间,将决定着一代人的投资收益.或许,下一个巴菲特式传奇人物诞生的土壤,就在中国股市!

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1 条评论 2008年02月23日 星期六

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最新投资操作指导:(2007.12.5)

A股和国内房价的泡沫是显而易见的。
但泡沫的产生是与人民币升值和外汇储备增加直接相关。

远离国内资产,就保证资产破灭时你不会在场;但投资香港资产,既可以享受泡沫继续上涨的拉动,又可以避免身在泡沫跌得太惨。但H股抛售时机却同样是A股泡沫破灭的时候。

初步估计明年5月前是H股退出之时机。

引用"高善文"http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee01000a1j.html
的文章做为自己目前的投资指导:

"从宏观经济的角度来看问题,我个人所研究的,比如说法国、芬兰、、日本等等地区的泡沫崩溃的作用机理,从宏观经济角度看问题,我相信泡沫崩溃有非常重要的两个前提条件,第一个是中央银行外汇储备的增长过程结束了,甚至外汇储备的增长开始下降。在这样的背景下,在外汇市场上,我们看到人民币的汇率不再升值,基本稳定下来,乃至出现了贬值。如果这两个条件同时满足的话,表明与国际资本流动和国际收支失衡联系的资产价格膨胀过程已经进入倒计时过程。在这个条件满足的同时,如果我们观察到中国广义的货币信贷增长开始下降,并且出现了持续时间比较长的下降,并且这样的下降带动了在信贷市场上利率出现了比较明显的上升,如果这样的条件我们也能够观察到,那么资产价格泡沫的崩溃应该不会超过一年的时间,甚至不会超过六个月的时间。

发表评论 2007年12月06日 星期四

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香港和深圳楼市对比

这段时间开始对楼市感兴趣,对香港和深圳的楼市进行了一番研究。真的是不比不知道,一比吓一跳啊!

首先看一个数据,2006年,香港的人均GDP为38127美元,深圳的人均GDP有8619美元,为香港的22.6%

2006年,香港人均收入为 2.5万美元,约17万人民币,深圳的居民人均收入为2.2万元,为香港的12.9%.

2007年7月。深圳楼市均价为 1.5万/平米,香港楼市均价为约4.5万/平米,深圳楼价市香港的33%.

2007年深圳住宅的平均出租价格为40/平米   香港住宅的平均出租价格为约160/平米,深圳租金是香港的25%.

可以看到,深圳人的收入是香港人的1/8,但房价却是香港的1/3,中间有两倍多的悬殊。

从租金回报来看,深圳是香港的75%.

另外,人民币贷款利率远高于香港会增加国内的购买成本。

当然仅看这些统计数据可能未免如实例有说服力: 

笔者刚刚比较过深圳龙华一楼盘和香港屯门一楼盘,都是新开的楼盘,龙华是价格1.7万/平米,120平,香港是价格2.7万/平米,70平,总价格都是约200万RMB,

香港的楼盘由于按揭利率只有4.3%,国内利率有7%左右,导致7成按揭30年月供相差约2000元, (国内9000多按揭,香港7000不到的按揭费)

同时,国内楼盘租金只能达到3000元,香港楼盘租金至少可以达到 6000元.

所以,从投资来看,如果我是香港人,我绝对不会投资深圳楼市,而会选择投资香港楼市(香港本地人还可以做到9.5成按揭),说香港人会到深圳买房的论调只是一派谎言,最多欺骗自己而已. 即使有少数的不计投资回报选择深圳自住的香港人,我想他基本宁愿在香港屯门买2.7万/平米的新房,而不会选择到深圳关外买1.7万/平米的新房,毕竟,国内的首付会更多(国内只能做3成首付,而香港人在香港可以做0.5成首付),月供的压力会更大,而便利却是无法和香港市内相比的。

 所以,无论如何,深圳楼市较香港是严重高估,高估多少呢?理性的价位是多少呢?那可能只能让时间来给出答案了。

(转载请注明出处: http://www.piigoo.com

发表评论 2007年11月30日 星期五

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香港买房经历

前段时间一直在研究香港的楼市。做为大陆人,国内高启的房价和股价使得值得投资的东西越来越少,研究港股和香港楼市似乎是不得以。不过,通过研究和学习,收获还是不少。

香港的股市就不说了,虽然目前仍然还是相对看好香港股市,但热钱的快进快出导致股市大幅动荡。但楼市是相对平稳的投资市场。所不同的是,由于有租金的稳定回报,楼市投资显得更加稳健。

当前几个因素刺激香港楼市在一段时间处在上升通道:

1)香港经济在回归后持续向好,但楼价却在金融风暴后在03年见低稳步回升;

2)港币和美元挂钩导致的港币持续贬值,会使得香港人关注投资保值;

3)随着大陆的通货膨胀,香港物价实际也处在通货膨胀中,通货膨胀会成楼价的助推器。

4)港股直通车,使得投资香港吸引了大陆人的眼球,北水南下,不单是到股市,也会到楼市。

5)香港的投资移民会吸引大量富起来的大陆人,毕竟,我认为香港的制度至少比大陆先进20年。

经过一段时间的研究和现场勘查,看好了香港一套房子,因为代理的美联公司承诺可以拿到95%的贷款,所以怦然心动,可是在正式办理时,银行方面最后只能给到7成的按揭。最后,由于首期投入过大,暂时放弃了目前的机会,不过,我会持续关注香港楼市,继续等待新的机会。

通过真刀真枪的接触,感觉香港楼市管理非常成熟,楼价的透明度很高,而且香港楼价相对理性,租金回报和7成月供间基本能达到1:1的比例,远高于国内很多地方2:1的比例,选择国内和香港的楼市投资,我肯定会选择香港,而不是选择畸形的国内楼市,无论国内的楼市曾经给多少炒家带来丰厚的利润。 

2 条评论 2007年11月27日 星期二

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阿里巴巴的打新收益分析

阿里巴巴的香港新股发行官方新股中签率已经在香港交易所登出来了。通过分析阿里巴巴的中签率,可以得出不同投资额的收益情况。现分析如下:
1)基本数据:
发行价:13.5 港元
上市时间:2007-11-6
首日涨幅:160%
融资倍数:9倍
2)中签率的变化:
必中一手的中签率:5% (因为每20手才能保证中一签,所以必中一手的中签率就是5%),本金数量:1.35万
必中2手的中签率:1.25%,,本金数量:10.8万
必中3手的中签率:0.5%,本金数量:40.5万
必中5手的中签率:0.35%,本金数量:94.5万
必中25手的中签率:0.35%,本金数量:405万

对于中签率来说,可以看出,当花的资金越多,中签的数量在增加,同时,中签率却在下降。

由于上市首日阿里巴巴上涨160%,可以计算分别的收益:
必中一手的收益:1.08万
必中2手的收益: 2.16万
必中3手的收益: 3.24万
必中5手的收益:5.4万
必中25手的收益:27万

但是,对于9倍融资来说,融资的利息还是很大的成本。以7%利率计算,可以分别得出利率成本:
必中一手的利息:209
必中2手的利息: 1677
必中3手的利息: 6291
必中5手的利息:1.4万
必中25手的利息:6.2万

最后,我们可以算出净利润:
必中一手的成本:1.35万,必中一手的净利润:1.06万,必中一手的利润率:78%
必中2手的成本: 10.8万,必中2手的净利润:2.0万,必中2手的利润率:18.45%
必中3手的成本: 40.5万,必中3手的净利润:2.6万,必中3手的利润率:6.45%
必中5手的成本:94.5万,必中5手的净利润:3.9万,必中5手的利润率:4.16%
必中25手的成本:405万,必中25手的净利润:20.7万,必中25手的利润率:5.11%

可以看到,9天的资金冻结,换来的是至少4.16%的利润率,阿里巴巴真的算的上是一次资本的盛宴啊!

发表评论 2007年11月20日 星期二

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6000点股市有多热?

记得去年刚入市的时候,几个同事笑谈5000点目标点位,似乎觉得5000点是不得了的点位.没想到,不到一年的时间,A股已经到了6000点.但四周看看,似乎满仓的人还不少.

6000点的A股到底有多热?泡沫有多少?

看看证券交易所提供的统计数据:

上海交易所 :


市场概况(单位:亿)

   
2007-11-2
 
 上 市 公 司: 856
 上 市 证 券: 1122
 上 市 股 票: 900
 总   股  本: 12127 亿
 总 流通股本: 3168 亿
 总   市  值: 218347 亿
 总 流通市值: 59167 亿

深圳交易所:

 市场总貌 2007-11-02

 
上市公司(家) 647
上市证券(只) 848
总 市 值(亿元) 52,429.53
流通市值(亿元) 26,404.98
平均市盈率(倍) 66.33
成交金额(亿元) 502.95

可以看到总流通市值已经有59167+26404=85571亿元.

看看现在老百姓的储蓄吧,总金额是约18万亿.可算出A股流通市值是储蓄额的 47%左右.这个水平已经和美国相当.对于中国这个保障体系不健全的国家,对中国这个国民对理财之道知之甚少的国家来说,对中国这个储蓄观念极强的国家,这么高的比率代表什么我想就不言而寓了.

发表评论 2007年11月03日 星期六

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