怎样的市盈率才合理?从巴菲特投资理论想到的.
按照巴菲特的投资理论,企业的价值是由企业生命周期中预算产生的净现金流经过合适贴现率的贴现而得到的.
另外,企业的投资收益需要比较长期国债收益.
基于这两点,可以对下面假设的情况进行市盈率分析:
假设当前的长期国债率是6.5%,另外,以美国股市的长期统计数据为基础,假定永续收益率为9%的企业其长期市盈率是以16为合适值.(股市的风险性和相应的交易成本决定了股市的收益应该平均高于长期国债.)
对于中国企业,假定以15%收益率高速增长10年,然后以成熟经济体的9%的速度继续发展,那么,当前的中国股市的合理市盈率应该是多少呢?
假定当前A股的每股盈利为1, 可得到下表:
| 年份 | 股东收益 | 贴现因子 | 股东收益贴现值 |
| 1 | 1 | 0.935 | 0.935 |
| 2 | 1.15 | 0.874225 | 1.00535875 |
| 3 | 1.3225 | 0.8174 | 1.081011996 |
| 4 | 1.520875 | 0.764269 | 1.162358149 |
| 5 | 1.74900625 | 0.714592 | 1.249825599 |
| 6 | 2.011357188 | 0.668143 | 1.343874976 |
| 7 | 2.313060766 | 0.624714 | 1.445001568 |
| 8 | 2.66001988 | 0.584108 | 1.553737936 |
| 9 | 3.059022863 | 0.546141 | 1.670656715 |
| 10 | 3.517876292 | 0.510642 | 1.796373633 |
| 11 | 4.045557736 | 0.47745 | 1.931550749 |
| 12 | 4.652391396 | 0.446416 | 2.076899943 |
| 13 | 5.350250105 | 0.417399 | 2.233186663 |
| 14 | 6.152787621 | 0.390268 | 2.40123396 |
| 15 | 7.075705764 | 0.3649 | 2.581926815 |
| 16 | 8.137061629 | 0.341182 | 2.776216808 |
| 17 | 9.357620874 | 0.319005 | 2.985127123 |
| 18 | 10.761264 | 0.29827 | 3.209757939 |
| 19 | 12.37545361 | 0.278882 | 3.451292224 |
| 20 | 14.23177165 | 0.260755 | 3.711001964 |
通过以长期国债率为贴现金参考,可以得到前10年的总贴现值为13.3. 这表示10年的企业运作给股东带来的超出国债利息的部分,也就是股东的额外收益.另外,10年后企业的残留价值仍然存在, 以当时的股东收益贴现值结合16倍市盈率,可以算出残留价值为 1.79*16=28.7.所以,当前企业的总价值为 13.3+28.7=42,也就是说,对于这样的增长率,42倍的市盈率是一个价值位.
现在,,再假定以15%收益率高速增长20年,然后以成熟经济体的9%的速度继续发展,那么,当前的中国股市的合理市盈率应该是多少呢?
假定当前A股的每股盈利为1, 数据仍然在前面的表格中:
通过以长期国债率为贴现金参考,可以得到20年的总贴现值为40.6. 这表示20年的企业运作给股东带来的超出国债利息的部分,也就是股东的额外收益.另外,20年后企业的残留价值仍然存在, 以当时的股东收益贴现值结合16倍市盈率,可以算出残留价值为 3.71*16=59.4.所以,当前企业的总价值为 40.6+59.4=100,也就是说,对于这样的增长率,100倍的市盈率是一个价值位.
中国经济的增长速度和持续时间,将决定着一代人的投资收益.或许,下一个巴菲特式传奇人物诞生的土壤,就在中国股市!
1 条评论 2008年02月23日 星期六
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